后收购时代：均胜电子的危与机（均胜电子是龙头吗）

admin2年前 (2023-05-10)签约新闻105

均胜电子从借壳上市开始就受到了中国汽车行业和资本市场的关注，用了不到十年的时间发展成为了营业收入超过200亿，员工约2.5万，业务遍布全球的跨国集团。与传统的民营汽车电子企业不同，均胜电子依靠“海外收购”而得以迅速扩张，成就了如今的地位。2017 年前三季度，由于被收购KSS业绩的完全并表，海外市场复苏以及国内业务协同渐现等多因素影响，营业收入和净利润同比增长了65%和120%。当然，资本市场也表现积极，近半年股价涨幅30%，公司市值超过了380亿人民币。

均胜电子的成功可谓天时地利人和，本文希望通过重新梳理均胜的扩张逻辑，分析下企业在整合阶段面临的机遇和挑战。

扩张路径

让我们系统的回顾下均胜电子的扩张路径：

2011年，16亿人民币收购德国Preh，公司主营业务包括汽车空调控制系统，车身电子控制系统及工业自动化版块，主要客户为德国奔驰，宝马，大众，通用和福特。

2013年，56万欧元收购软件开发公司德国Innoventis，公司主要从事汽车软件和ECU测试等工程服务，服务于德国汽车主机厂和电子产品供应商。

2014年，1430 万欧元收购德国IMA，公司主要从事工业机器人和系统集成业务，客户包括德国大陆，博世，博格华纳，泰科，宝洁，格雷斯海姆，罗氏制药，博朗电器等世界知名企业。收购同时，Preh公司剥离其工业自动化业务与IMA合并，成立独立孙公司PIA。

2014年，9000万欧元收购德国Quin,公司主营业务是高端方向盘总成和内饰功能件，主要客户包括德国奔驰，宝马和奥迪。

2016年，9.2亿美元收购美国KSS，公司是全球第四大安全气囊和安全带生厂商，主要客户主要是北美的大众，福特，克莱斯勒以及亚太的现代，通用和上汽。

2016年，1.8亿欧元收购德国TechniSat，公司主营业务是车载信息，导航和车联网等，主要客户是德国大众和奔驰。

2016年，1950万美元收购美国EVANA，公司主要从事工业机器人和自动化系统研发集成，主要客户是北美的宝洁，布朗和麦格纳国际。

2017年，不高于15.88亿美元收购日本TAKATA，待审批，公司为全球第二大汽车安全气囊和安全带供应商，主要客户包括丰田在内的日系主机厂。

投资逻辑

外延并购成为均胜电子增长的核心力。规模方面，2017年并表子公司约80个，营业收入预计270亿人民币，如果TAKATA收购顺利，并表收入估计700亿人民币。市场区域方面，目前已完全覆盖中国，北美和欧洲，加上TAKATA业务，包括日本在内的亚太市场也已渗透。业务版块方面，包括智能网联，新能源汽车，自动驾驶，高端制造这些在“中国制造2025”计划之内的重大专项，完美的与均胜的现有业务高度重合。唯一美中不足的是，并购业务对国内业务产生的协同效应还不明显，目前海外市场贡献仍在2/3以上。

为了进一步分析均胜电子并购投资的逻辑，笔者重新整理了均胜的收购路径如下图。有几点值得一提：

1．均胜电子原有内饰功能件对Preh来说是可以形成上下游供应关系，而TechniSat的主营业务是导航和语音系统，对Preh以空调控制器及中控大屏进行补充，完善均胜电子在车载电子方面的产品目录。

2．Preh原来拥有工业自动化版块业务并非Preh特有情况，同行类似，这是因为空调控制器，中控系统这类内饰功能一体产品装配工艺复杂，产品品类多，通常同类企业需要采用小型的半自动化柔性生产线进行量产，自有工程团队便能快速并经济的解决夹具模具设计，工艺改造的工作。如此，从Preh剥离此块业务并进行外部收购，覆盖欧洲，北美和亚太市场，在中国高举“高端制造”的旗帜下特别符合国情。

3．均胜对KSS的收购属于产品种类多元化，以及技术从车载电子到主被动安全关键部件升级的战略，这一收购，成功拉开了了均胜与国内诸多汽车电子企业的距离。

4．均胜通过Preh对Innoventis的收购虽低调，但意义重大。Innoventis对均胜集团的地位类比ETAS之于Bosch，EB之于Continental,拥有汽车电子系统基础软件和总线测试工具，均胜的研发和量产成本在保证同等质量的前提下将低于同行。

市场机遇及优势

首先，智能座舱系统或许是均胜电子切入智能网联汽车的最有优势的一点。从内饰功能件，到中控面板，车身控制器，仪表及信息娱乐HMI，再到方向盘总成，安全气囊，均胜旗下的子公司很容易相互协助为主机厂提供完整的智能座舱系统解决方案，目前国内应暂无竞争对手有如此能力。在近期车展上，均胜电子也展出了如下智能座舱系统。

其次，主动安全ADAS作为安全气囊和安全带等被动安全部件的补充，KSS公司几年前就强调主被动安全结合的观点，储备了ADAS和自动驾驶技术；随着自动驾驶和互联网造车的升级，其储备技术和产品很有潜力得到主机厂认可。

再次，身在已占全球市场份额50%的电动汽车大国，均胜电子在电池管理系统BMS的高贵出身成为了最好的营销手段。Preh最早为宝马i3、i8电动车供应BMS，这块金字招牌也带来了吉利，华晨等新能源品牌的订单。

最后，由于拥有专业汽车软件公司Innoventis团队，均胜能提供符合Autosar和ISO26262标准的汽车电子产品，而且具有成本和高效的优势，这将大大增强其市场竞争力，且未来日趋明显。

面临的挑战

从汽车电子行业的格局和产业升级的现状来看，均胜已完成的并购仅仅只是第一步，或者称之为完成了并购1.0阶段。目前并表的近80个实体子公司面临着人事组织架构、管理成本优化、市场战略等多方面整合，如TAKATA被收购成功，面对封闭的日本汽车行业，文化差异和管理亦是巨大挑战；另一方面，欧美日技术和传统根深蒂固，如何将收购的技术knowhow导入到以中国人为主的团队来，发挥更大的协同效应，也是困难重重。

此外，尽管均胜拥有智能网联、先进座舱的解决方案，但在智能传感器、人工智能算法甚至电源管理系统核心软件算法（注：无公开信息证明宝马i系电动车BMS算法完全由Preh完成，但业内都非常了解宝马集团拥有自己汽车软件开发团队，通常电控系统核心应用层算法均宝马团队实现）方面有诸多不足。但随着汽车智能化的升级，均胜可能面临一流汽车电子供应商如大陆，博世以及国内知名汽车电子企业如德赛西威、航盛、恒润、启明和东软等的左右夹击，如市场定位有误，国内市场份额可能很难上升。

当然，虽有挑战，还是那句老话：Sales solve everything!

几点猜想

写到这里，切题的内容已经结束，但笔者希望对这个快速发展的企业动态作几点猜测：

从技术指标来看，均胜电子的股票历史增长性虽好但短期盈利能力不够，而且散户有随时被割韭菜的风险，但作为风口，股价仍会持续走强。由于均胜孙公司PIA的外部客户与均胜存在业务上直接竞争，另“智能制造”在中国正值热点，善于资本运作的均胜完全由理由高价出售PIA套现。聚焦汽车电子业务就无法忽略汽车“四化”，为了弥补在“四化”上的不足，均胜很有可能进行软能力方面的并购，如算法软件，传感器和某些核心知识产权等。从某券商行研展示的均胜发展战略也佐证了此点，如下图。